公司锁定IXM100%股权。公司于2018年12月公告签署《股权购买协议》,拟购买IXM公司全部股权。IXM为全球第三大有色金属贸易商,总部位于瑞士日内瓦。IXM在全球从事基本金属的贸易业务。目前收购事项已通过中、美、巴西等多国反垄断审查,还需经股东大会审议通过以及欧盟反垄断审查。本次收购的交易对价为4.95亿美元加上标的集团期间净收益,公司预计2019年年中可以完成交割。
   
进军贸易领域,完善业务布局。公司此前业务集中在矿山采选领域,构建了包括铜、钴、钨、钼、铌、磷等品种在内的独特产品组合。公司认为未来想要成为国际矿业领域重量级成员,商贸将是重要的业务组成部分。收购IXM是公司进军贸易领域的重要一步,截至2018年12月,IXM在15个国家和地区拥有超过250名员工。
   
2018年业绩高增。公司2018年营业收入259.63亿元,同比增长7.52%;归母净利46.36亿元,同比增长69.94%。2018Q4单季度营业收入58.79亿元,同比减少8.72%,环比减少2.41%;归母净利4.99亿元,同比下降55.12%,环比减少50.79%。公司拟每10股派发现金股利1.10元(含税)。
   
l多金属组合抵御价格周期性波动。目前公司业务分为四大板块,2018年铜钴板块实现铜金属产量168309吨,钴金属产量18747吨。钼钨板块实现钼金属产量15380吨,钨金属11697吨。铌磷板块实现磷肥产量1116342吨,铌金属产量8957吨。按照80%权益计算,铜金板块实现铜金属产量31931吨,实现黄金产量25324盎司。
   
盈利预测与评级。公司拥有顶级的矿业资产储备,产量和成本控制能力强。我们认为公司2018年年报业绩增长主要受益于钴、铜、钼和钨市场平均价格同比有大幅提高、完成非公开发行后公司利息支出下降等。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.14、0.18和0.20元/股,每股净资产分别为2.06、2.22和2.40元/股。考虑到公司的资源禀赋和行业地位,给予公司2019年PE35-40倍,对应价值区间为4.90-5.60元。由于周期行业波动较大,我们补充PB进行估值,给予公司2019年2.5-3.0倍PB,对应合理价值区间为5.15-6.18元。综合两种估值方法,我们认为考虑到周期性行业利润受价格波动影响大,而当前钴金属价格处于底部位置,未来在钴价反弹的基础上,公司业绩弹性大。因此选择PB估值方法,我们认为公司合理价值区间为5.15-6.18元,维持“优于大市”评级。
   
风险提示。铜钴金属价格波动,新能源汽车推广进度低于预期。