钴量价齐跌致上半年业绩大幅下滑。1)铜钴板块:价:伦铜均价为6,177(-734)美元/吨,同比下跌11%;MB钴均价为17.15(-23.84)美元/磅,同比下跌58%。量:阴极铜产销量分别为8.85(+0.43)和9.42(+1)万吨。粗制氢氧化钴产销量分别为0.86(-0.04)和0.68(-0.22)万金属吨。收入:44.75(-39.91)亿元,主要因钴量价齐跌减少35亿收入所致。成本:41.19(-3.86)亿元,矿山绝大部分为固定成本,并不会因价格下跌减少。毛利:3.56(-36)亿元。净利润:1.41(-30)亿元。归属净利润减少18.44亿元至0.79亿元。2)钼钨板块:价:河南钼铁均价为11.37(+0.64)万元/吨;江西白钨精矿均价为9.43(-1.67)万元/吨。量:钼铁产销量分别为0.73(-0.07)和0.79(+0)万金属吨。钨精矿产销量分别为0.52(-0.07)万金属吨和0.5(-0.05)万氧化物吨。收入:20.71(-2.66)亿元。成本:9.34(-0.32)亿元。毛利:11.37(-2.34)亿元,该板块成为公司业绩的中流砥柱,贡献了绝大部分利润。3)铌磷板块:MAP价格下跌,归属净利润减少0.38亿元至1.35亿元。4)铜金板块:虽金价大涨,但全年产量不到1吨,且铜价大跌,归属净利润减少1.34亿元至0.5亿元。
   
第二季度业绩环比改善主要靠内因。价:伦铜、mb钴、钼铁、钨精矿、MAP和铌铁价格分别为6,132(-90)美元/吨、15.58(-3)美元/磅、12.02(+0.59)万元/吨、9.25(-0.36)万元/吨、367(-32)美元/吨和21(-3)万元/吨。除钼外,其他价格总体下跌,可知相关行业仍在下行。量:阴极铜、粗制氢氧化钴、钼铁、钨精矿、MAP和铌铁产量分别为4.8(+0.74)万吨、0.38(-0.1)万吨、0.26(+0)万金属吨、0.37(+0)万氧化物吨、26.07(-0.53)万吨和0.25(+0.08)万吨。毛利:环比增加8.49亿元至15.25亿元。非市场回暖因素导致,而是因铜钼销量增加、成本下降、其他产品产销节奏变化等内部因素导致。
   
盈利预测、估值及投资评级。因钴供过于求,价格大跌,我们将2019年钴价格预测下调7.74美元/磅(人民币12万元/吨),计价系数下调10%;产量下降0.21万吨至1.65万吨,毛利下降较此前预计多34.91亿元。其余假设不变。2020年与2019年保持一致,则公司的归属净利润将分别为18.01/20.12/21.31 (亿元),此前预测为36.70/30.91/-(亿元),对应的EPS分别为0.08/0.09/0.10(元/股)。对应8月30日收盘价3.58元,PE分别为43/39/36(倍)。参考可比公司华友钴业和寒锐钴业PE(2019年Wind一致预测)47倍和108倍的估值,给予公司50倍的PE估值,对应目标价为4元,维持“推荐”评级。
   
风险提示:刚果(金)投资环境恶化、铜钴价格下跌。