事件:3月28日晚,公司发布2018年报。
   
投资要点:
   
营收维持增长,业绩基本符合预期。2018年公司实现营业收入259.63亿元,同比增长7.52%;归属于母公司所有者的净利润为46.36亿元,同比增长69.94%;扣除非经常性损益后归属母公司股东净利润为45.6亿元,同比增长45.91%;基本每股收益为0.21元,同比增长50.00%。主要原因是2018年公司主要金属产品铜、钴、钼和钨市场价格同比上涨,以及2017年7月公司A股非公开发行股票募集资金到位后财务费用同比降低。不过由于钴价持续下跌,2018年第四季度公司营收58.79亿,同比下降8.73%;归母净利4.99亿,同比下降55.57%。
   
三项费用下降,经营活动现金流增长。2018年公司销售费用减少1.18亿,同比下降54.9%;管理费用减少2.26亿,同比下降19.5%;财务费用减少7.74亿,同比下降54.6%。经营活动产生的现金流量金额为94.35亿,同比增长11.93%。
   
钴、铌产量增加,铜、钼、钨、磷、金产量下降。2018年公司钴产量18,747吨,同比增长14.18%;铌产量8,957吨,同比增长3.26%;铜产量200,240吨,同比下降19.5%;钼产量15,380吨,同比下降8%;钨产量11,697吨,同比略降0.4%,磷产量1,116,342吨,同比下降3.24%;金产量25,324盎司,同比下降10.19%。成本方面,TFM铜钴矿得益于副产品钴价格上涨,C1现金成本为-0.31美元/磅,较2017年0.15美元/磅大幅下降;公司钼和钨的成本分别上涨17.99%和22.58%。
   
公司积极沟通,降低刚果(金)“新矿业法”的负面影响。刚果(金)政府于2018年3月28日颁布了第18/001号法律(“新矿业法”),资源税税率由2%提高至3.5%,对于战略性资源则税率提高至10%,目前钴已于2018年11月份被认定为战略性资源,税率按照10%执行;收取超额利润税,当商品价格出现特别增长,超过可行性报告中价格的25%时,将对这时的利润征收超额利润税,超额利润税的税率为50%。由于“新矿业法”与先前的合作协议及中刚两国协议冲突,公司也正积极与刚果(金)政府沟通,将该负面影响降至最低。
   
公司保持行业领先地位,收购IXM提升国际竞争力。最近几年公司通过一系列海外并购,已经拥有铜、钴、钼、钨、铌、磷等多种矿产资源,其中钴产量位居世界前三、铜产量位居国内前列、钼钨传统优势继续保持。2018年公司签署协议收购IXMB.V.100%股权。IXM在全球从事铜、锌、铅精矿及粗铜、精炼基本金属采购、混合、出口、运输和贸易,产品主要销往亚洲和欧洲。通过对IXM收购,将有利于进一步提高公司的国际竞争力,进一步提升公司在全球资源领域的地位及影响。
   
盈利预测与估值:预计公司2019-2021年全面摊薄后的EPS分别为0.24元、0.27元和0.30元,按3月29日收盘价4.66元计算,对应的PE分别是19.7倍、17.2倍和15.4倍。继续给予公司“增持”投资评级。
   
风险提示:(1)铜、钴等金属价格下跌;(2)公司矿山开采、税收等成本上升。