事件:公司发布2018年三季报。公司2018年前三季度实现营业收入200.84亿元,同比增长13.43%;实现归母净利41.37亿元,同比增长155.92%,对应EPS为0.19元。其中第三季度实现营业收入60.24亿元,实现归母净利10.14亿元,同比增长31.83%,环比下降35.50%,业绩符合市场预期。
   
主要产品价格同比上涨,环比回落,财务费用大幅下降。根据我们判断,公司前三季度业绩增长和主要来自于产品价格上涨。虽然第三季度钴价和铜价有所回落,但是前三季度均价仍高于去年同期。2018年1-9月,MB钴价、LME铜价、钼精矿价格(百川)和钨精矿(百川)价格分别为39美元/磅、6675美元/吨、1657元/吨度和10.9万元/吨,价格同比去年1-9月分别增长58%、12%、43%和30%。
   
我们判断第三季度金属价格回调是公司单季度业绩环比下滑的主要原因,LME铜价第三季度均价为6126美元/吨,环比下跌11%;MB钴价第三季度均价为35.26美元/磅,环比下降18%。
   
公司的资本结构在完成180亿资金募集后得到优化。公司2018年前三季度财务费用为5.76亿元,同比下降58%,投资收益为1.99亿元,同比增长181%。
   
新能源汽车产销持续增长,MB钴价企稳。下半年以来,钴价出现一定回调,市场情绪消极。但是从MB钴价来看,海外价格已经企稳,9月底以来MB钴价出现小幅回升。长期来看,新能源汽车的高速发展将刺激上游原材料需求。目前新能源汽车产销保持旺盛,根据中汽协数据,9月新能源汽车产量为12.7万辆,同比增长64%;销量为12.1万辆,同比增长55%。
   
全球业务布局继续推进。2018年10月29日,公司与参与的投资基金NCCL签署股权收购意向书,公司拟以现金或后续各方同意的其他对价以直接或间接方式购买NCCL子公司NSR持有的IXM100%的股权。IXM为全球性的贸易公司,主要从事铜、锌、铅精矿及粗铜、精炼基本金属采购、混合、出口、运输和贸易。公司若完成对IXM的收购,公司的全球商品业务有望进一步得到拓展。
   
盈利预测预评级:我们维持公司2018-2020归母净利预测为56.94亿、56.96亿和62.99亿,2018-2020年对应EPS分别为0.26元/股、0.26元/股和0.29元/股,对应10月31日收盘价3.88元,公司PE分别为15倍、15倍和13倍,维持公司“增持”评级。
   
风险提示:资源价格下跌的风险、矿山产量不及预期的风险,汇率波动的风险