事件:
   
2018年H1,公司实现营业总收入140.60亿元,同比增长20.63%;归属于上市公司股东的净利润31.23亿元,同比增长273.89%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润31.75亿元,同比增长173.87%。
   
报告期内,公司经营活动产生现金流量净额54.12亿元,同比增长55.45%。
   
观点:
   
产品价格上涨为公司营收增加主要原因
   
2018年H1,公司TFM铜、钴业务实现产量8.4万吨、0.90万吨,同比增长-23%、23%;铜钴产品国际市场价格分别同比增长21.38%、56.03%。同期,公司实现钼、钨产量0.80万吨、0.57万吨,同比增长-2%、1%;而钼钨相关产品国内价格上涨约44%。受单价上涨驱动,铜钴和钼钨业务分别实现营收84.66亿元、23.37亿元,同比增长25.22%、35.03%,占总营收比例60.59%、16.73%。铜钴、钼钨为公司营收增长的主要贡献业务。
   
下游新能源汽车维持高速增长,钴价下行空间有限
   
2018年4月以来,钴价下跌约30%,但是基于以下原因,钴价下行空间有限:1)下游需求旺盛态势不改。新能源乘用车未来会维持高速增长的态势,三元材料未来3年CAGR为28%;2)供应端仍存在不确定性因素。钴矿集中度很高,国际钴矿巨头为了控制价格下跌可能延缓产能释放速度,甚至囤货惜售。
   
结论:
   
受供需影响,公司主营产品单价2018H1出现较大涨幅,其中,钴、钼、钨相关产品价格涨幅高达50%左右。
   
销售单价的上升带来公司营收和净利润大幅增长。预计公司2018年-2020年营业收入分别为309.40亿元、369.74亿元和401.79亿元,归母净利润分别为53.05亿元、65.25亿元和70.40亿元,EPS分别为0.25元、0.30元和0.33元,对应PE分别为19.95倍、16.22倍和15.03倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。
   
风险提示:新能源汽车增速不及预期,铜钴、钼钨等产品价格波动超出预期。