公司公布2018年半年报。公司2018年上半年取得营业收入140.60亿元,同比增长20.63%;取得归母净利31.23亿元,同比增长273.89%。其中二季度归母净利15.73亿元,环比一季度增长1.5%,同比增长561.0%。受益于全球经济复苏带来的铜、钴、钨、钼等价格的上涨,公司盈利能力大幅增长。
   
优质且稀缺的资源组合有效抵御周期波动。公司拥有铜、钴、钼、钨、铌、磷及金等独特稀缺的产品组合,且各品种在行业内均处于领先位置。横跨基本金属、小金属和贵金属的矿业布局,使得公司可以有效抵御资源类公司周期性波动风险。上半年公司实现钨产量5691吨,钼产量7957吨,磷肥产量541825吨,铌金属产量4501吨。按照80%权益计算,NPM铜金矿实现可销售铜金属产量16649吨,可销售黄金产量13899盎司。公司所属各个业务板块的现金成本均位于行业领先水平,具有较强的行业竞争力。
   
铜钴业务成长性好,前景广阔。公司TFM铜钴矿2018年上半年实现铜金属产量84230吨,TFM铜金属C1现金成本为-1.04美元/磅;上半年公司钴产量为9029吨。公司钴产量较17年同期增加了22.6%,我们认为公司在今年上半年选择主动开采钴含量较高的矿石,充分享受钴价高位带来的收益。虽然钴金属价格在2018年5月后进入调整,但在新能源汽车产销量持续高速增长的背景下,我们认为未来公司铜钴业务的盈利能力依然可观。
   
现金储备丰厚,财务状况良好。中报披露公司持有货币资金266.29亿元,充足的资金使得公司有能力在矿业周期底部快速投资,获取资源。2018年上半年公司经营活动产生的现金流为54.12亿元,较去年同期增长55.5%,也反映了公司各项业务均有较强的现金创造能力。公司目前资产负债率为52.6%,净有息负债率为10.7%,资产负债结构正在稳步改善。公司上半年财务费用为4.35亿元,较去年同期下降5.9亿元。
   
盈利预测与评级。公司拥有顶级的矿业资产储备,产量和成本控制能力强。公司中报业绩增长主要受益于钴、铜、钼和钨市场平均价格同比有大幅提高、完成非公开发行后公司利息支出下降等。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.28、0.35和0.40元/股,参考可比公司估值水平,给予2018年25-26倍PE估值,对应合理价值区间7.00-7.28元,维持“优于大市”评级。
   
风险提示。铜钴金属价格波动,新能源汽车推广进度低于预期。