事件:公司发布2018年半年报,2018年上半年实现营业收入140.6亿元,同比增长20.6%;实现归属于上市公司股东的净利润31.2亿元,同比增长273.9%。
   
主营产品价格上升,产量同比升降不一。公司各业务板块生产平稳,主要产品市场价格较上年同期大幅上升。国内产品价格方面,钼精矿、钼铁价格分别同比增长45.1%、41.7%。黑钨精矿、APT价格分别同比增42.9%、45.7%。国外产品价格方面,钴、钼价格涨幅最高,分别同比增长56.0%、50.1%。产量方面,上半年钴产量同比增22.6%,铜产量同比降21.2%,可销售黄金产量同比降16.9%,其余产品产量与去年同期基本持平。
   
定增、铜钴矿独家购买权助力业绩增长。除价格因素外,公司业绩上升还受益于以下两因素。(1)公司于2017年7月份完成A股非公开发行股票,180亿元募集资金到位后,财务费用降低及投资收益较上年同期增加。其中上半年财务费用4.4亿,同比降57.6%,投资收益1.2亿,同比增159.3%。(2)公司独家锁定的刚果(金)铜钴矿24%少数股权项目于2017年4月20日完成交割后纳入合并报表范围,与上年同期相比公司享有24%少数股权收益的时间增加。
   
铜价中枢上行,钼、钴价格企稳,下半年业绩稳定可期。(1)铜:全球除CobrePanama铜矿(产能32万吨/年)会在2018年投产外,2020年之前基本没有新的大矿山项目投产。铜供应增加放缓,铜下游需求则呈现稳定格局,新能源汽车用铜量大增,有望成为下游需求新增长点。铜价中枢有望进一步上行。(2)钼:下半年在消费升级及钢铁企业产业结构调整带来的需求增加的前提下,叠加冬季环保、安全政策升级,钼市场有望维持高位震荡。(3)钴:据CRU预测,钴需求将于2023年期间以复合年增长率近8%的幅度增长,其主要受电池板块及对航天工业所用钴合金的稳定需求所推动。市场需求强劲,包括对钴资源责任化勘探的不断追求,预期于2018年期间持续对价格提供助力。
   
盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.28元、0.32元、0.37元,对应PE分别为18倍、15倍和13倍。按照2019年行业可比公司PE21倍,我们给予公司目标价6.7元。首次覆盖,给予“买入”评级。
   
风险提示:铜、钴、钼等金属价格或大幅波动的风险。