顶级矿业资产组合助力公司业绩稳增。公司作为本轮矿业周期中底部收购优质资产的典范,在完成对刚果金铜钴项目的收购后,公司凭借清晰的战略规划,精准的时机把握,高效的执行能力,一步步向着成为受人尊敬的国际化资源公司迈进。公司目前在钴、钨、钼、铌等品种中产量位居全球前五,同时,公司是全球主要的铜生产商和巴西第二大磷生产商,多元化且国际化的资产组合使得公司在矿业周期波动中游刃有余。受益于公司在2013年和2016年完成的对澳大利亚铜金业务和刚果金铜钴业务的成功收购,在本轮铜钴价格上涨的背景下,公司业绩大幅增长。2018年一季度公司取得营业收入74.32亿元,同比增长28.53%;实现归母净利15.50亿元,同比增长159.54%。考虑到目前铜钴价格仍处在高位,我们认为随着公司加强内部管理工作的推进,未来公司矿山产出有望继续提高,公司业绩还有增长空间。
   
资金充裕,积极捕捉矿业投资机遇。公司于2017年7月完成非公开股票发行,发行获得2.15倍的超额认购,认购对象涵盖大型国有投资机构以及大型公募基金。在完成了180亿元的A股非公开发行后,公司资产负债结构和股权结构实现了大幅改善。公司2018年一季报披露货币资金为277.48亿元,公司资产负债率由2017年中报的70.0%下降至52.5%。完成非公开发行后,公司财务费用较2017年也大幅下降,2018年一季度公司财务费用为2.94亿元,较2017年一季度4.10亿元下降28.3%。
   
需求回暖在即,下半年钴价有望止跌回升。公司收入组成中,铜钴业务收入占到了58%,毛利中铜钴业务占比达到62%,,铜钴价格对于公司业绩影响较大。2018年6月以来,铜、钴价格出现一定的回调,我们认为随着下半年3C领域、新能源汽车等需求的持续回暖,钴价将会止跌回升,进而利好公司业绩。
   
盈利预测与评级。公司拥有顶级的矿业资产储备,产量和成本控制能力强。公司半年度业绩预告披露2018年上半年归母净利预计区间为31.0亿元-33.0亿元,同比增加271.2%-295.2%,其中二季度归母净利为15.5亿元-17.5亿元,环比增长0%-13%。公司业绩预增主要受益于钴、铜、钼和钨市场平均价格有大幅增长、完成非公开发行后公司利息支出下降等。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.28、0.35和0.40元/股,参考可比公司估值水平,给予2018年25-26倍PE估值,对应合理价值区间7.00-7.28元,维持“优于大市”评级。
   
风险提示。铜钴金属价格波动,新能源汽车推广进度低于预期。